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安琪酵母600298三季度盈利拐点将现

2019-02-27 19:10:50

安琪酵母(600298):三季度盈利拐点将现

中报业绩略高于我们此前预期。公司2011年上半年实现营业收入12.3亿元,同比增长24.2%,营业利润1.8亿元,同比下降8.1%,归属母公司净利润1.74亿元,同比增长26.6%(营业利润和净利润增速差距主要是政府补助同比增长313%所致)。全面摊薄EPS0.57元,略高于我们中报前瞻中的预期0.54元。

酵母产销规模持续扩张,但出口收入增速放缓。公司现有酵母产能11万吨,预计上半年酵母产品销量5万吨,同比增长17%,实现销售收入11.3亿元,同比增长21.4%,其中,国内收入增长30.7%;国外销售收入4.6亿元,同比增长15.3%,增速有所放缓,我们认为公司依靠现有国外大经销商进行市场拓展已遇瓶颈,未来仅能实现行业自然增长的速度,若重新实现快速增长必要加强对国外市场的渠道渗透并增加相应技术服务人员。目前公司高管及销售团队已着手构建国外营销体系。

糖蜜价格上涨致综合毛利率同比下滑4.2%。2010/2011制糖期公司糖蜜采购价格在元/吨,同比上涨20%左右,由于公司存货成本采用先进先出法,上半年糖蜜成本压力持续上升,上半年公司综合毛利率31.8%,同比下滑4.2个百分点,其中二季度毛利率31.4%,同比下滑5.1个百分点,较一季度环比下滑0.8个百分点。毛利率同比大幅下滑是营业利润出现同比下降的关键原因。

坏时期已过,三季度盈利拐点将现。①食品添加剂风波长期利好发酵行业龙头。上半年食品添加剂风波对酵母短期需求形成负面影响,我们估计公司4月份销售收入不到1.5亿元,但国家严查食品添加剂也促使大型食品企业更加注重食品安全,采购规范的添加剂产品,5月份酵母产品需求回升,预计公司实现销售收入1.8亿元,6月份收入超过3亿元;同时,公司酵母味素销量快速增长,预计上半年销量为1万吨左右(去年全年1.3万吨)。②糖蜜成本压力减缓,毛利率有望环比回升。目前国际糖蜜到港价低于国内价格10%左右,且公司已争取到一定进口配额,下半年公司可通过进口糖蜜缓解成本压力;二季度国内糖蜜价格已企稳,如若糖蜜价格继续上涨下半年公司或将择机提价。

我们预计成本压力缓解和高毛利率产品占比提升将推动三季度综合毛利率环比回升,同比持平。

维持"买入"评级。预计2011年公司酵母系列产品总产能达到13万吨以上,2012年产能达18.5万吨(其中1季度埃及1.5万吨酵母投产、7月柳州2万吨酵母投产(含酵母味素产能1万吨)、年底德宏州2万吨酵母投产),新项目投产为公司未来两年业绩持续增长奠定产能基础。预计年EPS分别为1.19/1.52/1.99元,当前股价对应年PE30/23/18倍,公司季度盈利低点已现,下半年毛利率有望好转,且三季度增发询价启动有助于投资者进一步理解公司长期成长逻辑,维持"买入"评级。

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